Resume Buku 1

 RESUME

“THE QUANTITY THEORY OF MONEY”

BY MILTON FRIEDMAN

The Formal Theory

(a) NOMINAL VERSUS REAL QUANTITY OF MONEY. Teori kuantitas uang memperkenalkan perbedaan antara jumlah nominal dan jumlah riil uang. Jumlah nominal uang adalah jumlah uang yang dinyatakan dalam unit uang yang digunakan pada saat itu, seperti dollar, euro, atau pound. Sedangkan jumlah riil uang adalah jumlah uang yang dinyatakan dalam volume barang dan jasa yang bisa dibeli dengan uang tersebut. Meskipun terjadi perdebatan tentang definisi "uang", para ekonom moneter umumnya setuju tentang apa yang paling berguna sebagai konsep "uang" pada waktu dan tempat tertentu. Untuk menghitung jumlah riil uang, kita dapat menggunakan beberapa cara. Salah satunya adalah dengan membagi jumlah nominal uang dengan indeks harga. Jumlah riil ini kemudian dinyatakan dalam istilah keranjang standar yang komponennya digunakan sebagai bobot dalam menghitung indeks harga. Cara lain adalah dengan mengungkapkan jumlah riil uang dalam jangka waktu yang dibutuhkan untuk membeli aliran barang dan jasa. Misalnya, untuk rumah tangga, jumlah riil uang bisa dinyatakan dalam jumlah minggu konsumsi rata-rata yang bisa didanai oleh saldo uangnya.

Teori kuantitas uang mengasumsikan bahwa jumlah riil uang adalah yang paling penting bagi pemegang uang dan bahwa dalam keadaan tertentu, orang ingin memegang jumlah uang riil yang cukup pasti. Jika jumlah uang tiba-tiba meningkat sehingga individu memiliki saldo uang yang lebih besar dari yang mereka inginkan, mereka akan mencoba untuk menghabiskan lebih banyak uang tersebut untuk membeli sekuritas, barang, dan jasa, membayar utang, atau memberikan hadiah. Namun demikian, mereka tidak dapat berhasil secara bersama-sama. Upaya untuk menghabiskan saldo yang berlebihan ini akan memiliki efek penting. Jika harga dan pendapatan bebas berubah, upaya untuk menghabiskan lebih banyak akan meningkatkan total pengeluaran dan penerimaan, yang akan menyebabkan peningkatan harga dan mungkin juga peningkatan output. Jika harga tetap karena kebiasaan atau perintah pemerintah, upaya untuk menghabiskan lebih banyak akan menghasilkan "kekurangan" dan "antrian." Ketidakseimbangan saldo nominal awal ini kemudian cenderung dihilangkan, meskipun tidak ada perubahan dalam jumlah nominal uang, melalui penurunan jumlah riil yang tersedia untuk dipegang melalui kenaikan harga atau peningkatan jumlah riil yang diinginkan melalui peningkatan output. Dan sebaliknya untuk ketidakcukupan saldo nominal awal. Perubahan dalam harga dan pendapatan nominal dapat dihasilkan baik oleh perubahan dalam saldo riil yang orang inginkan untuk dipegang maupun oleh perubahan dalam saldo nominal yang tersedia untuk mereka pegang. Kesimpulannya, perubahan yang substansial dalam harga atau pendapatan nominal hampir selalu merupakan hasil dari perubahan dalam penyediaan uang nominal.

(b) QUANTITY EQUATIONS. Persamaan kuantitas mengenai hubungan antara aliran pembayaran uang dan aliran pertukaran barang atau jasa telah ada selama beberapa abad. Ini melibatkan pembuatan identitas yang menyamakan aliran pembayaran uang dengan aliran pertukaran barang atau jasa. Persamaan kuantitas ini membuktikan menjadi alat analisis yang berguna dan telah mengambil berbagai bentuk seiring teori kuantitas yang menekankan variabel yang berbeda. Salah satu versi yang paling terkenal adalah versi transaksi yang dirumuskan oleh Simon Newcomb dan dipopulerkan oleh Irving Fisher. Dalam versi ini, setiap peristiwa dasarnya adalah transaksi – pertukaran di mana satu pelaku ekonomi mentransfer barang, jasa, atau surat berharga kepada pelaku ekonomi lain dan menerima transfer uang sebagai imbalannya. Persamaan tersebut mengkaitkan transfer uang dengan transfer barang, jasa, atau surat berharga.

Transaksi baik barang, jasa, maupun surat berharga dianggap sebagai produk dari harga dan kuantitas. Sehingga sisi kanan persamaan adalah jumlah total pembayaran selama interval waktu tertentu, dengan P sebagai rata-rata harga dan T sebagai agregat kuantitas selama interval tersebut. P x T adalah nilai nominal total pembayaran selama interval yang dimaksud. Di sisi lain, transfer uang dianalisis dengan cara yang berbeda. Uang yang berpindah tangan dianggap mempertahankan identitasnya, dan semua uang, baik yang digunakan dalam transaksi selama interval waktu tertentu atau tidak, secara eksplisit dipertanggungjawabkan. Uang dianggap sebagai stok, bukan sebagai aliran atau campuran aliran dan stok. Persamaan kuantitas juga dapat dibagi menjadi dua kategori: yang dilakukan dengan transfer uang tunai dan yang dilakukan dengan transfer deposito. Pembagian ini menggambarkan ketersediaan data yang langsung dari catatan bank tentang penyelesaian atau debit ke rekening deposito.

Meskipun terdapat perbedaan antara versi transaksi dan pendapatan, keduanya merupakan konsep yang penting dalam teori kuantitas uang. Versi transaksi mempertimbangkan total nilai transaksi, sementara versi pendapatan hanya mempertimbangkan nilai tambah bersih dari setiap transaksi. Hal ini mencerminkan perbedaan dalam konsep dasar tentang peran uang: versi transaksi menekankan perpindahan uang, sementara versi pendapatan menekankan pemegangan uang. Kedua versi memiliki keuntungan dan kerugian masing-masing, tergantung pada apa yang menentukan jumlah uang yang ingin dimiliki oleh individu. Persamaan kuantitas adalah alat penting dalam menganalisis hubungan antara uang, transaksi, dan pertukaran barang atau jasa dalam suatu ekonomi.

(c) THE SUPPLY OF MONEY. Teori kuantitas uang dalam versi saldo kas mengusulkan untuk mengorganisir analisis fenomena moneter dalam hal (1) kondisi yang menentukan pasokan; (2) kondisi yang menentukan permintaan; dan (3) rekonsiliasi permintaan dengan pasokan. Faktor-faktor yang menentukan pasokan nominal uang yang tersedia untuk dipertahankan secara kritis tergantung pada sistem moneter. Untuk sistem seperti yang telah berlaku di sebagian besar negara-negara utama selama dua abad terakhir, mereka dapat berguna dianalisis di bawah tiga judul utama yang disebut sebagai penentu proksimat dari jumlah uang: (1) jumlah uang beredar - koin plus uang kertas atau kewajiban deposito yang diterbitkan oleh otoritas moneter dan digunakan baik sebagai mata uang atau sebagai cadangan oleh bank; (2) rasio deposito bank terhadap kepemilikan uang beredar tinggi; dan (3) rasio deposit masyarakat terhadap kepemilikan mata uangnya. Rumus untuk menghitungnya dapat dinyatakan sebagai identitas, di mana H adalah uang beredar tinggi; D adalah deposito; R adalah cadangan bank; dan C adalah mata uang di tangan publik, sehingga (D/R) adalah rasio deposito-cadangan; dan (D/C) adalah rasio deposito-mata uang. Fraksi di sisi kanan persamaan, yaitu rasio M terhadap H, disebut pengganda uang, sering menjadi ringkasan yang nyaman dari efek dua rasio deposito tersebut.

Uang beredar tinggi adalah contoh yang paling jelas. Sejak tahun 1971, situasinya telah berubah secara radikal. Di bawah standar fiat internasional saat ini, jumlah uang beredar tinggi ditentukan sepenuhnya oleh otoritas moneter, terdiri dari bank sentral ditambah dengan otoritas fiskal. Rasio deposito-currency ditentukan oleh masyarakat. Ini tergantung pada kegunaan relatif deposito dan mata uang bagi pemegang uang dan biaya relatif dari memegang salah satunya. Faktor-faktor ini menentukan jumlah uang nominal, tetapi tidak real. Jumlah uang riil ditentukan oleh interaksi antara jumlah nominal yang ditawarkan dan jumlah riil yang diminta. Dalam proses ini, perubahan dalam permintaan untuk saldo riil memiliki efek umpan balik pada variabel yang menentukan jumlah nominal yang ditawarkan, dan perubahan dalam pasokan nominal memiliki efek umpan balik pada variabel yang menentukan jumlah riil yang diminta. Teoritikus kuantitas umumnya menyimpulkan bahwa efek umpan balik ini relatif minor, sehingga pasokan nominal secara umum dapat dianggap ditentukan oleh seperangkat variabel yang berbeda dari yang mempengaruhi jumlah riil yang diminta. Dalam hal ini, jumlah nominal dapat dianggap ditentukan terutama oleh penawaran, sementara jumlah riil, terutama oleh permintaan.

(d) THE DEMAND FOR MONEY. Versi saldo kas dari teori kuantitas uang, dengan menekankan peran uang sebagai aset, menyarankan untuk memperlakukan permintaan uang sebagai bagian dari teori modal atau kekayaan, yang berkaitan dengan komposisi neraca atau portofolio aset. Dari sudut pandang ini, penting untuk membedakan antara pemegang kekayaan akhir, uang adalah salah satu bentuk di mana mereka memilih untuk menyimpan kekayaan mereka, dan perusahaan, bagi siapa uang adalah barang modal seperti mesin atau inventaris.

Permintaan oleh pemegang kekayaan akhir. Bagi pemegang kekayaan akhir, permintaan uang, dalam hal riil, dapat diharapkan menjadi fungsi utama dari variabel-variabel berikut:

1. Total kekayaan. Ini adalah analog dari kendala anggaran dalam teori pilihan konsumen biasa. Ini adalah total yang harus dibagi di antara berbagai bentuk aset. Dalam praktiknya, estimasi total kekayaan jarang tersedia. Sebagai gantinya, pendapatan dapat berfungsi sebagai indeks kekayaan. Namun, perlu diakui bahwa pendapatan sebagaimana yang diukur oleh statistik mungkin merupakan indeks yang kurang sempurna dari kekayaan karena rentan terhadap fluktuasi tahunan yang erratic, dan konsep jangka panjang, seperti konsep pendapatan permanen yang dikembangkan dalam hubungannya dengan teori konsumsi, mungkin lebih berguna.

2. Pembagian kekayaan antara bentuk manusia dan non-manusia. Aset utama dari sebagian besar pemegang kekayaan adalah kapasitas pendapatan pribadi. Namun, konversi dari manusia ke kekayaan non-manusia atau sebaliknya terbatas karena adanya kendala institusional. Hal ini dapat dilakukan dengan menggunakan pendapatan saat ini untuk membeli kekayaan non-manusia atau dengan menggunakan kekayaan non-manusia untuk membiayai akuisisi keterampilan, tetapi tidak dengan membeli atau menjual kekayaan manusia dan hanya sebagian kecil dengan berutang dengan jaminan daya beli. Oleh karena itu, fraksi dari total kekayaan yang berbentuk kekayaan non-manusia mungkin menjadi variabel penting tambahan.

3. Tingkat pengembalian yang diharapkan pada uang dan aset lainnya. Tingkat pengembalian ini merupakan rekan dari harga dari suatu komoditas dan pengganti dan pelengkapnya dalam teori permintaan konsumen biasa. Tingkat pengembalian nominal pada uang mungkin nol, seperti halnya pada mata uang pada umumnya, atau negatif, seperti halnya pada deposito berjangka tertentu yang tunduk pada biaya layanan bersih, atau positif, seperti halnya pada deposito berjangka yang memberikan bunga dan pada umumnya pada deposito berjangka. 

4. Variabel lain yang menentukan kegunaan yang dilampirkan pada layanan yang diberikan oleh uang dibandingkan dengan yang diberikan oleh aset lain - dalam terminologi Keynesian, menentukan nilai yang dilampirkan pada likuiditas yang sebenarnya. Salah satu variabel seperti itu mungkin adalah yang sudah dipertimbangkan - yaitu, kekayaan atau pendapatan riil, karena layanan yang diberikan oleh uang, pada prinsipnya, dapat dianggap oleh pemegang kekayaan sebagai "kebutuhan," seperti roti, yang konsumsinya meningkat kurang dari proporsi apapun dari kenaikan pendapatan, atau sebagai "kemewahan," seperti rekreasi, yang konsumsinya meningkat lebih dari proporsi. Variabel lain yang penting secara empiris adalah tingkat stabilitas ekonomi yang diharapkan akan terjadi, karena ketidakstabilan meningkatkan nilai yang melekat pada likuiditas oleh pemegang kekayaan. 

(e) THE RECONCILIATION OF DEMAND WITH SUPPLY. Rekonsiliasi antara permintaan dan penawaran uang dapat dijelaskan melalui persamaan kuantitas yang diperluas. Dalam praktiknya, perubahan dalam variabel yang mendasari yang menghasilkan perubahan dalam Ms dan mengganggu keseimbangan yang sudah ada dapat menghasilkan perubahan yang sepadan dalam variabel lainnya. Kritik umum terhadap teori kuantitas adalah bahwa para pendukungnya tidak menentukan mekanisme transmisi antara perubahan dalam Ms dan perubahan sepadan dalam variabel lainnya, bahwa mereka mengandalkan kotak hitam yang menghubungkan input - jumlah nominal uang - dan output - efek pada harga dan kuantitas. Kritik ini tidak benar jika menyiratkan bahwa mekanisme transmisi untuk persamaan kuantitas secara fundamental berbeda dari analisis permintaan-penawaran untuk produk tertentu - sepatu, atau tembaga, atau potongan rambut. 

Dua fitur penyesuaian permintaan-penawaran untuk uang telah menyamarkan paralelisme ini. Satu adalah bahwa analisis permintaan-penawaran untuk produk tertentu biasanya menangani aliran - jumlah pasang sepatu atau jumlah potongan rambut per tahun - sedangkan persamaan kuantitas menangani stok uang pada suatu titik waktu. Dalam hal ini, analogi yang benar adalah dengan permintaan untuk, katakanlah, tanah, yang, seperti uang, memperoleh nilainya dari aliran layanan yang diberikannya tetapi memiliki harga beli dan tidak hanya nilai sewa. Yang kedua adalah kecenderungan luas untuk membingungkan "uang" dan "kredit," yang telah menghasilkan kesalahpahaman tentang variabel harga yang relevan. "Harga" uang adalah jumlah barang dan jasa yang harus diberikan untuk mendapatkan satu unit uang - kebalikan dari tingkat harga. Ini adalah harga yang analog dengan harga tanah atau tembaga atau potongan rambut. "Harga" uang bukanlah tingkat bunga, yang merupakan "harga" kredit. Tingkat bunga memiliki perhatian khusus dalam analisis moneter karena, tanpa menyadarinya, bank cadangan parsial telah menciptakan sebagian dari stok uang dalam proses menjadi perantara antara peminjam dan pemberi pinjaman. 

Oleh karena itu, perubahan dalam jumlah uang sering terjadi melalui pasar kredit, dalam proses menghasilkan efek penting yang sementara pada tingkat bunga. Pada tingkat yang lebih canggih, kritik tentang mekanisme transmisi berlaku sama baiknya untuk uang maupun untuk barang dan jasa lainnya. Dalam semua kasus, penting untuk melampaui kesetaraan permintaan dan penawaran sebagai cara untuk mendefinisikan posisi keseimbangan statis dan memeriksa variabel yang memengaruhi jumlah yang diminta dan ditawarkan serta proses temporal dinamis di mana ketidaksesuaian aktual atau potensial dihilangkan. Pemeriksaan variabel yang mempengaruhi permintaan dan penawaran telah dijalankan lebih jauh untuk uang daripada untuk sebagian besar barang atau jasa lainnya. Namun, untuk keduanya, belum ada deskripsi yang memuaskan dan diterima secara luas, dalam istilah kuantitatif yang tepat, tentang proses temporal dinamis penyesuaian. Banyak penelitian telah dikhususkan untuk pertanyaan ini dalam beberapa dekade terakhir; namun tetap menjadi subjek penelitian yang menantang.

(f) FIRST-ROUND EFFECTS. Kritik umum terhadap persamaan kuantitas adalah bahwa mereka mengabaikan setiap efek dari sumber perubahan dalam jumlah uang. Dalam kata-kata Tobin, pertanyaannya adalah apakah "pembentukan uang baru membuat perbedaan," khususnya, apakah "peningkatan jumlah uang memiliki efek yang sama apakah itu diterbitkan untuk membeli barang atau obligasi" (1974, hlm. 87). Atau, seperti yang dikatakan John Stuart Mill dengan sangat mirip pada tahun 1844, "Penerbitan kertas Pemerintah, bahkan ketika tidak permanen, akan meningkatkan harga; karena Pemerintah biasanya menerbitkan kertas mereka dalam pembelian untuk konsumsi. Jika diterbitkan untuk membayar sebagian dari utang nasional, kami percaya mereka tidak akan memiliki efek" (1844, hlm. 589). Tobin dan Mill benar bahwa cara peningkatan jumlah uang memengaruhi hasil dalam beberapa ukuran atau yang lain. Jika satu kelompok individu menerima uang pada putaran pertama, mereka kemungkinan akan menggunakannya untuk tujuan yang berbeda dari kelompok individu lainnya. Jika uang yang baru dicetak dihabiskan pada putaran pertama untuk barang dan jasa, itu langsung menambah permintaan untuk barang dan jasa tersebut, sedangkan jika dihabiskan untuk membeli utang, atau hanya disimpan sementara sebagai stok buffer, itu tidak memiliki efek langsung pada permintaan barang dan jasa. 

Efek-efek tersebut datang kemudian saat penerima awal uang "baru" tersebut membuangnya. Namun, ketika uang "baru" menyebar melalui ekonomi, efek putaran pertama cenderung hilang. Uang "baru" digabungkan dengan yang lama dan didistribusikan dengan cara yang hampir sama. Salah satu cara untuk menggambarkan pendekatan Keynes (lihat di bawah) adalah bahwa ia memberikan hampir semua kepentingan kepada efek putaran pertama dengan memberikan penekanan utama pada aliran pengeluaran daripada pada stok aset. Demikian pula, salah satu cara untuk menggambarkan pendekatan teori kuantitas adalah mengatakan bahwa ia hampir tidak memberikan pentingannya pada efek putaran pertama. Pertanyaan empiris adalah seberapa pentingnya efek putaran pertama dibandingkan dengan efek akhir. Teori tidak dapat menjawab pertanyaan itu. Jawabannya tergantung pada seberapa berbedanya reaksi para penerima uang tunai melalui rute alternatif, pada seberapa cepat stok uang yang lebih besar didistribusikan melalui ekonomi, pada berapa lama ia tinggal di setiap titik dalam ekonomi, pada seberapa banyak permintaan uang bergantung pada struktur kewajiban pemerintah, dan lain-lain. Empiris yang kasual tidak memberikan jawaban yang pasti. Mungkin efek putaran pertama begitu kuat sehingga mengungguli efek kemudian; mungkin itu sangat sementara. Meskipun telah ada beberapa klaim oleh berbagai penulis bahwa efek putaran pertama signifikan, belum ada, sejauh yang saya ketahui, yang telah menyajikan bukti empiris sistematis untuk mendukung klaim tersebut. Respons yang tampaknya serupa dari pengeluaran terhadap perubahan jumlah uang pada tanggal yang terpisah secara luas di berbagai negara dan di bawah sistem moneter yang berbeda menetapkan asumsi bahwa efek putaran pertama tidak sangat signifikan. Asumsi ini juga didukung oleh beberapa studi empiris yang dirancang untuk menguji pentingnya efek putaran pertama (Cagan, 1972).

(g) THE INTERNATIONAL TRANSMISSION MECHANISM. Dari awalnya, teori kuantitas terkait erat dengan analisis mekanisme penyesuaian dalam perdagangan internasional. Standar komoditas, di mana uang adalah logam mulia atau setara, dianggap sebagai norma. Di bawah standar tersebut, pasokan uang di suatu negara ditentukan oleh hubungan antara negara tersebut dan negara lain yang menggunakan komoditas yang sama sebagai uang. Teori yang sama menjelaskan hubungan antara uang, harga, dan pendapatan nominal di berbagai bagian satu negara — seperti uang, harga, dan pendapatan nominal di Illinois dan uang, harga, dan pendapatan nominal di bagian lain Amerika Serikat — dan hubungan yang sesuai di antara berbagai negara. Perbedaan antara penyesuaian antarwilayah dan penyesuaian internasional bersifat empiris: mobilitas yang lebih besar dari orang, barang, dan modal di antara wilayah daripada di antara negara, dan oleh karena itu penyesuaian yang lebih cepat. Menurut mekanisme aliran logam yang dikembangkan oleh Hume dan dikembangkan oleh Henry Thornton, David Ricardo dan pengikut mereka, jumlah uang yang "terlalu" tinggi di negara A cenderung membuat harga di A tinggi relatif terhadap harga di seluruh dunia, mendorong impor dan mengurangi ekspor. Defisit dalam neraca perdagangan yang dihasilkan dibiayai dengan pengiriman logam mulia, yang mengurangi jumlah uang di negara A dan meningkatkannya di seluruh dunia. Perubahan ini dalam jumlah uang cenderung menurunkan harga di negara A dan menaikkannya di seluruh dunia, memperbaiki ketidakseimbangan awal. Proses ini berlanjut sampai tingkat harga di semua negara berada pada tingkat di mana neraca pembayaran berada dalam keseimbangan. Ada pula pendekatan klasik lain yang telah dihidupkan kembali dengan judul "teori moneter neraca pembayaran." Mekanisme aliran logam secara implisit mengasumsikan bahwa harga menyesuaikan hanya sebagai tanggapan terhadap perubahan dalam jumlah uang yang dihasilkan oleh aliran logam. Namun, jika pasar efisien dan biaya transportasi diabaikan, hanya ada satu harga yang diungkapkan dalam mata uang umum untuk barang-barang yang diperdagangkan secara internasional. Spekulasi cenderung memastikan hasil ini. Secara internal, persaingan antara barang yang diperdagangkan dan tidak diperdagangkan cenderung menjaga harga relatif mereka sejalan dengan biaya relatif. Jika penyesuaian ini cepat, "hukum satu harga" berlaku di antara negara-negara. Jika jumlah uang tidak didistribusikan di antara negara-negara dengan cara yang konsisten dengan harga keseimbangan, permintaan dan penawaran uang yang berlebihan akan menyebabkan aliran logam. 

Permintaan nominal domestik di negara dengan jumlah uang yang "terlalu" tinggi akan melebihi nilai output domestik dan kelebihannya akan dipenuhi oleh impor, menghasilkan defisit neraca pembayaran yang dibiayai oleh ekspor logam mulia; dan sebaliknya di negara dengan jumlah uang yang "terlalu" rendah. Aliran logam masih menjadi mekanisme penyesuaian, tetapi mereka dihasilkan oleh perbedaan antara permintaan untuk output dalam terminologi nominal dan penawaran output pada harga dunia daripada oleh ketidaksesuaian dalam harga. Perbedaan harga yang diduga daripada aktual menjadi pendorong penyesuaian. Deskripsi ini sangat disederhanakan, terutama karena mengabaikan peran penting yang diberikan kepada aliran modal jangka pendek dan panjang oleh semua teoritikus — mereka yang menekankan mekanisme aliran logam dan bahkan lebih oleh mereka yang menekankan mekanisme harga tunggal. Secara praktis, sedikit negara yang memiliki standar komoditas murni. Kebanyakan memiliki campuran standar komoditas dan standar fidusia. Perubahan dalam komponen fidusia dari stok uang dapat menggantikan aliran logam sebagai sarana penyesuaian jumlah uang. Situasinya masih berbeda untuk negara-negara yang tidak memiliki mata uang yang bersatu, yaitu, mata uang di mana hanya nama yang diberikan kepada unit mata uang yang berbeda antara negara-negara. 

Perubahan dalam nilai tukar antara mata uang nasional kemudian berfungsi untuk menjaga harga di berbagai negara dalam hubungan yang sesuai ketika diungkapkan dalam mata uang umum. Penyesuaian nilai tukar menggantikan aliran logam atau perubahan dalam jumlah uang yang diciptakan secara domestik. Dan perubahan kurs nilai tukar juga dapat dihasilkan oleh perbedaan harga aktual atau diduga atau oleh aliran modal jangka pendek atau panjang. Selain itu, terutama selama periode Bretton Woods (1945–1971), tetapi juga belakangan ini, pemerintah sering mencoba untuk menghindari perubahan dalam nilai tukar dengan mencari penyesuaian melalui subsidi untuk ekspor, hambatan untuk impor, dan pengendalian langsung atas transaksi valuta asing. Tindakan-tindakan ini melibatkan sistem kurs multi-rate yang tersirat atau eksplisit dan disertai dengan peminjaman pemerintah untuk membiayai defisit neraca pembayaran, atau pinjaman pemerintah untuk menutupi surplus. Kadang-kadang hal ini menyebabkan krisis keuangan yang parah dan penyesuaian kurs besar-besaran — salah satu alasan mengapa sistem Bretton Woods akhirnya runtuh pada tahun 1971. Sejak itu, nilai tukar seharusnya bebas mengambang dan ditentukan di pasar swasta. Namun, dalam praktiknya, pemerintah masih campur tangan untuk mencoba memengaruhi nilai tukar mata uang mereka, baik secara langsung dengan membeli atau menjual mata uang mereka di pasar, atau secara tidak langsung, dengan mengadopsi kebijakan moneter atau fiskal atau perdagangan yang dirancang untuk mengubah nilai tukar pasar. 

REFERENSI : 

Friedman, M. (1989). Quantity theory of money. In Money (pp. 1-40). London: Palgrave Macmillan UK.